宁夏晓鸣农牧股份有限公司                www.lhratings.com           贯串〔2025〕4265 号   贯串资信评估股份有限公司通过对宁夏晓鸣农牧股份有限公司 主体过火关系债券的信用情景进行追踪分析和评估，细目维持宁夏 晓鸣农牧股份有限公司主体永久信用品级为 A，维持“晓鸣转债” 信用品级为 A，评级预测为安逸。   特此公告                       贯串资信评估股份有限公司                       评级总监：                            二〇二五年六月十六日              声 明   一、本诠释是贯串资信基于评级方法和评级要领得出的截止发表之日的 孤独意见述说，未受任何机构或个东谈主影响。评级论断及关系分析为贯串资信 基于关系信息和贵府对评级对象所发表的前瞻性不雅点，而非对评级对象的事 实述说或鉴证意见。贯串资信有充分情理保证所出具的评级诠释罢免了真 实、客不雅、刚正的原则。鉴于信用评级事业本性及受客不雅条件影响，本诠释 在贵府信息获取、评级方法与模子、改日事项预测评估等方面存在局限性。   二、本诠释系贯串资信经受宁夏晓鸣农牧股份有限公司（以下简称“该 公司”）交付所出具，除因本次评级事项贯串资信与该公司组成评级交付关 系外，贯串资信、评级东谈主员与该公司不存在职何影响评级行径孤独、客不雅、 刚正的关联关系。   三、本诠释援用的贵府主要由该公司或第三方关系主体提供，贯串资信 履行了必要的尽责访谒义务，但对援用贵府竟然凿性、准确性和完好性不作 任何保证。贯串资信合理采信其他专科机构出具的专科意见，但贯串资信不 对专科机构出具的专科意见承担任何事业。   四、本次追踪评级扫尾自本诠释出具之日起至相应债券到期兑付日有 效；字据追踪评级的论断，在有用期内评级扫尾有可能发生变化。贯串资信 保留对评级扫尾赐与诊治、更新、拆开与撤消的权益。   五、本诠释所含评级论断和关系分析不组成任何投资或财务建议，况兼 不应当被视为购买、出售或持有任何金融产物的保举意见或保证。   六、本诠释不成取代任何机构或个东谈主的专科判断，贯串资信分歧任何机 构或个东谈主因使用本诠释及评级扫尾而导致的任何损失负责。   七、本诠释所列示的主体评级及关系债券或证券的追踪评级扫尾，不得 用于其他债券或证券的刊行行动。   八、本诠释版权为贯串资信整个，未经籍面授权，严禁以任何格式/款式 复制、转载、出售、发布或将本诠释任何内容存储在数据库或检索系统中。   九、任何机构或个东谈主使用本诠释均视为还是充分阅读、意会并欢跃本声 明条件。                     宁夏晓鸣农牧股份有限公司             项   目               本次评级扫尾         前次评级扫尾         本次评级时候        宁夏晓鸣农牧股份有限公司                A/安逸          A/安逸            晓鸣转债                    A/安逸          A/安逸 评级不雅点       宁夏晓鸣农牧股份有限公司（以下简称“公司”）是中国首家以蛋种鸡为主业的 A 股上市公司，是中国商          品代蛋鸡雏鸡销售范围较大的企业之一，追踪期内商品代雏鸡世界商场占有率跳跃 20%，在运筹帷幄范围、产物性          量和疫病防治方面保持一定竞争上风。2024 年，受益于行业景气度回升，下贱蛋鸡生息场（户）的补栏意愿增          强，公司中枢产物商品代雏鸡销售价钱上升，加之原材料成本下降，公司主业运筹帷幄范围回升，毛利率同比大幅          增长，利润总额终了扭亏为盈。财务方面，公司钞票流动性较弱，受限比例较高；债务范围基本保持安逸，因          权益范围积存，债务目的有所下降；受益于盈利水平的改善，公司偿债智力目的发扬同比有所提高，但仍处于          一般水平，具备直接融资渠谈。          配置了转股修正条件、有条件赎回条件等，有意于促进债券持有东谈主转股。研究到改日转股身分，公司的债务负          担有下降的可能，公司对“晓鸣转债”的保险智力或将增强。            个体诊治：2025 年以来，行业景气度持续提高，下贱补栏意愿增强，公司动作头部企业已投产模样达产率          大幅提高，生息智力持续开释，2025 年一季度盈利智力大幅增强，偿债智力目的发扬相应提高。            外部维持诊治：无。 评级预测       改日，公司链接优化蛋种鸡产业范围，开拓产业链延迟业务，盈利智力有望得到进一步提高。            可能引致评级上调的明锐性身分：公司产物性量、品牌地位和产物竞争力显着提高且对公司发展产生正面          影响；渠谈拓展使得盈利和运筹帷幄获现智力显耀提高；其他有意于公司运筹帷幄及财务情景取得显耀改善的身分。            可能引致评级下调的明锐性身分：蛋鸡生息行业景气度持续波动，下贱需求持续缩小，公司持续失掉，市          场占有率大幅下降；债务范围大幅攀升，偿债智力显着下降；公司本色附近东谈主及中枢管制层发生紧要变动，对          公司运筹帷幄形成紧要不利影响；其他对公司运筹帷幄及财务形成严重不利影响的身分。 上风 ? 公司商品代蛋鸡雏鸡业务具有一定例模上风，2024 年公司收入范围有所增长。公司动作中国首家以蛋种鸡为主业的 A 股上市  公司，2024 年销售商品代雏鸡 2.28 亿羽，世界商场占有率跳跃 20%；公司终了营业总收入 9.71 亿元，同比增长 16.83%。2025  年 1－3 月，跟着行业景气度上升，公司营业总收入同比增长 1.25 倍至 3.94 亿元，运筹帷幄性利润大幅上升，利润总额增至 0.99 亿  元。 ? 公司在产物性量及疫病防治范畴有一定竞争力。公司在禽白血病、高致病性禽流感、新城疫等疫病防治方面取得了国度级和宁  夏回族自治区级认证；同期，公司罗致的“聚会生息，踱步孵化”                              “全网面高床平养”坐蓐模式对产物性量和疫病防治智力有一  定提高。 热情 ? 行业波动对公司盈利情况影响较大。受国度畜牧业政策、环保政策驱动和全球禽流感疫病等身分影响，蛋鸡生息行业景气度波  动较为常常，公司盈利智力受蛋鸡行业景气度影响较大。 ? 钞票流动性较弱且受限比例较高。截止 2024 年底，公司钞票组成以非流动钞票为主（占 80.36%），生息场为主的固定钞票占资  产总额比重较高（占 65.76%），钞票流动性较弱；钞票受限比例为 23.09%，受限比例较高。                                                          追踪评级诠释        |    1 本次评级使用的评级方法、模子、打分表及扫尾 评级方法     一般工商企业信用评级方法 V4.0.202208 评级模子     一般工商企业主体信用评级模子（打分表） V4.0.202208   评价内容       评价扫尾       风险身分             评价要素              评价扫尾                                         宏不雅和区域风险              2                         运筹帷幄环境                                          行业风险                 3   运筹帷幄风险          D                        基础训导                 4                        本身竞争力             企业管制                 3                                          运筹帷幄分析                 4                                          钞票质地                 4                          现款流             盈利智力                 4   财务风险         F3                        现款流量                 1                                     本钱结构                      4                                     偿债智力                      3                      诱惑评级                                    bbb              2024 年公司收入组成 个体诊治身分：其他有意身分                                                 +3                     个体信用品级                                    a 外部维持诊治身分：--                                                   --                 评级扫尾                  A 个体信用情景变动阐明：由于现款流量、偿债智力目的变动，公司诱惑评级由前次评级的 a 变动为 bbb；由于行业景气度持续提高，下贱补栏意愿增强，公司动作头部企业已投产模样 达产率大幅提高，生息智力持续开释，2025 年一季度盈利智力大幅增强，偿债智力目的发扬 相应提高，公司个体诊治由前次评级未上调，诊治为上调 3 个子级；故公司的个体信用品级 较前次评级未发生变动。 外部维持变动阐明：公司外部维持诊治身分和诊治幅度较前次评级未发生变动。 评级模子使用阐明：评级映射关系矩阵参见贯串资信最新潜入评级技艺文献。 主要财务数据                                                                      2023－2024 年公司现款流情况                                兼并口径      项   目            2023 年             2024 年           2025 年 3 月 现款类钞票（亿元）                        0.72              1.80              2.04 钞票总额（亿元）                        16.17             16.87             17.04 整个者权益（亿元）                        7.37              7.82              8.59 短期债务（亿元）                         0.90              1.82              1.44 永久债务（亿元）                         6.18              5.35              5.29 沿途债务（亿元）                         7.08              7.18              6.73 营业总收入（亿元）                        8.31              9.71              3.94 利润总额（亿元）                        -1.55              0.45              0.99 EBITDA（亿元）                       0.05              2.61                -- 运筹帷幄性净现款流（亿元）                      0.61              3.06              1.15 营业利润率（%）                         0.68             16.10             34.86 净钞票收益率（%）                      -20.99              5.73                -- 钞票欠债率（%）                        54.40             53.63             49.57 沿途债务本钱化比率（%）                    48.99             47.85             43.92 流动比率（%）                         74.17             92.46            118.60 运筹帷幄现款流动欠债比（%）                    24.16             85.40                -- 现款短期债务比（倍）                       0.80              0.99              1.42 EBITDA 利息倍数（倍）                   0.16              6.98                -- 沿途债务/EBITDA（倍）                 132.32              2.75                --                           公司本部口径      项   目            2023 年             2024 年           2025 年 3 月 钞票总额（亿元）                        16.37             16.98                -- 整个者权益（亿元）                        7.39              7.81                -- 沿途债务（亿元）                         7.07              7.17                -- 营业总收入（亿元）                        8.11              9.38                -- 利润总额（亿元）                        -1.55              0.43                -- 钞票欠债率（%）                        54.88             53.97                -- 沿途债务本钱化比率（%）                    48.92             47.84                -- 流动比率（%）                         66.38             84.67                -- 运筹帷幄现款流动欠债比（%）                    22.25             82.16                -- 注：1. 公司 2025 年一季度财务报表未经审计；2. 本诠释中部分算计数与各相加数之和在余数上存在各异， 系四舍五入形成；除迥殊阐明外，均指东谈主民币；3. 公司未潜入 2025 年一季度本部财务报表 贵府起原：贯串资信字据公司财务诠释及公司提供贵府整理                                                                                    追踪评级诠释        |   2 追踪评级债项概况     债券简称               刊行范围                 债券余额           到期兑付日                    额外条件      晓鸣转债              3.29 亿元              3.29 亿元        2029/04/05          赎回聘请权、回售聘请权 注：1. 上述债券仅包括由贯串资信评级且截止评级时点尚处于存续期的债券；2. 上述债券余额系截止 2025 年 3 月底 贵府起原：贯串资信整理 评级历史   债项简称      债项评级扫尾       主体评级扫尾            评级时候          模样小组              评级方法/模子              评级诠释                                                                      一般工商企业信用评级方法 V4.0.202208   晓鸣转债        A/安逸          A/安逸        2024/06/19    王 阳 王煜彤       一般工商企业主体信用评级模子（打分表）         阅读全文                                                                             V4.0.202208                                                                      一般工商企业信用评级方法 V3.1.202204   晓鸣转债        A+/安逸         A+/安逸       2022/05/23    华艾嘉 李敬云       一般工商企业主体信用评级模子（打分表）         阅读全文                                                                             V3.1.202204 注：上述历史评级模样的评级诠释通过诠释连气儿可查阅 贵府起原：贯串资信整理 评级模样组 模样负责东谈主：王       阳   wangyang@lhratings.com 模样组成员：李成帅         lics@lhratings.com    公司邮箱：lianhe@lhratings.com      网址：www.lhratings.com    电话：010-85679696                传真：010-85679228    地址：北京市向阳区开国门外大街 2 号中国东谈主保财险大厦 17 层（100022）                                                                                    追踪评级诠释       |   3 一、追踪评级原因    字据关系法例要求，按照贯串资信评估股份有限公司（以下简称“贯串资信”）对于宁夏晓鸣农牧股份有限公司（以下简称“公 司”）过火关系债券的追踪评级安排进行本次追踪评级。 二、企业基本情况    公司成立于 2011 年 7 月，开动注册本钱为 500.00 万元。公司由魏晓明、杜建峰、石玉鑫、朱万前、吴忠红五位当然东谈主共同出 资成立，魏晓明以货币出资 447.50 万元，认购股份占公司总股本的 89.50%，为公司本色附近东谈主。2011 年 11－12 月，宁夏晓鸣生 态农牧有限公司（以下简称“晓鸣生态”）以经评估的什物质产和货币资金向公司增资，安徽国富产业投资基金管制有限公司、王 学强、拓明晶、周不雅平以货币资金向公司增资，魏晓明以经评估的什物质产和货币资金向公司增资，三次增资后公司总股本增多至 证券简称“晓鸣农牧”，证券代码“831243.NQ”。挂牌后经过一次优先股刊行和屡次定向增发，公司总股本增至 14050.60 万股。 司注册本钱为 1.89 亿元1，公司控股股东、本色附近东谈主为魏晓明，持股比例为 42.63%，所持股份无质押。    公司主营业务为祖代蛋种鸡、父母代蛋种鸡生息，父母代雏鸡、商品代雏鸡（蛋）过火副产物销售，商品代育成鸡生息及销售。 按照贯串资信行业分类圭臬分手为畜牧业行业，适用一般工商企业信用评级方法。    截止 2025 年 3 月底，公司本部内设董办、财务部、行政部、采购部等多个职能部门；兼并范围内领有子公司 2 家。截止 2024 年底，公司在职职工算计 2042 东谈主。    截止 2024 年底，公司兼并钞票总额 16.87 亿元，整个者权益 7.82 亿元（无少数股东权益）；2024 年，公司终了营业总收入 9.71 亿元，利润总额 0.45 亿元。截止 2025 年 3 月底，公司兼并钞票总额 17.04 亿元，整个者权益 8.59 亿元（无少数股东权益）；2025 年 1－3 月，公司终了营业总收入 3.94 亿元，利润总额 0.99 亿元。    公司注册地址：宁夏回族自治区银川市永宁县黄羊滩沿猴子路 93 公里处向西 3 公里处；法定代表东谈主：魏晓明。 三、债券概况及召募资金使用情况    截止 2025 年 3 月底，公司由贯串资信评级的存续债券见下表，截止 2024 年底，公司召募资金已按照关系法例使用结束，募 集资金投资模样均已达到预定可使用状态，召募资金账户已完成销户，                               “晓鸣转债”在付息日内正常付息。因公司完成回购刊出限 制性股票，截止 2025 年 3 月底，                    “晓鸣转债”转股价钱从 19.46 元/股诊治为 19.54 元/股，累计 6000 元“晓鸣转债”调遣为公司 A 股股票。                        图表 1 • 截止 2025 年 3 月底公司由贯串资信评级的存续债券概况        债券简称            刊行金额（亿元）           债券余额（亿元）                起息日                期限 晓鸣转债                               3.29                3.29     2023/04/06           6年 贵府起原：贯串资信字据公开贵府整理 四、宏不雅经济和政策环境分析 增长，国内需求不竭扩大，股市楼市价钱总体安逸。宏不雅政策崇拜落实世界两会和中央经济事业会议精神，使用超永久迥殊国债资 金维持“两重两新”政策，加速专项债刊行和使用；蜕变金融器具，珍爱金融商场安逸；作念好全场地扩大国内需求、开辟当代化产 业体系等九项重隐痛业。 力，一季度经济增长为终了全年经济增长主见奠定坚实基础。信用环境方面，东谈主民银行实施适度宽松的货币政策。抽象诈骗入款准 备金、公开商场操作、中期假贷便利、再贷款再贴现等器具，保持流动性充裕。健全商场化的利率调控框架，下调政策利率及结构   因公司完成回购刊出附近性股票，公司注册本钱应由东谈主民币 18949.8611 万元减少至 18756.8073 万元，股份总和由 18949.8611 万股减少至 18756.8073 万 股，公司预见打算对应修改《公司规则》并办理关系变更登记、备案手续，上述事项尚需提请股东大会审议。                                                                              追踪评级诠释       |   4 性货币政策器具利率，带动存贷款利率下行。推动优化科技蜕变和技艺改造再贷款，用好两项本钱商场维持器具。相持商场在汇率 形成中起决定性作用，保持汇率预期安详。接下来，东谈主民银行或将活泼主持政策实施力度和节律，保持流动性充裕。   下阶段，保持经济增长速率，珍爱股市楼市价钱安逸，持续鼓舞地方政府债务化解对于完周详年经济增长主见具有紧要意旨。 进入 4 月之后，全球关税不细目性大力龙套买卖链。计算财政和货币政策将会当令适度加码，稳住经济增长态势。中国将扩大高水 平对外怒放，同列国开辟全球买卖新格式。   完好版宏不雅经济与政策环境分析详见《宏不雅经济信用不雅察（2025 年一季度报）》。 五、行业分析   连年来，受国度畜牧业政策、环保政策驱动和全球禽流感疫病等身分影响，中国蛋鸡生息行业聚会度持续上升，但仍然以中 小范围生息企业为主。2024 年头以来，蛋鸡饲料价钱下落幅度跳跃鸡蛋价钱下落幅度，蛋鸡生息行业利润空间有所回升，下贱补 栏意愿增强，带动蛋鸡苗平均价钱上升并于相对高位震撼。改日，蛋鸡产业有望向自动化、数智化、品牌化主见发展，非笼养蛋 鸡生息将对行业发展及出口契机提供增漫空间。   中国蛋鸡生息行业已形成“一体化坐蓐基地模式”                        “公司+农户”                              “专诚化生息场（户）”并存的蛋鸡生息模式，跟着蛋鸡生息模 式的发展以及蛋鸡生息水平的提高，中国鸡蛋坐蓐已基本炫耀国内鸡蛋蹧跶的需求。连年来，受国度畜牧业政策、环保政策驱动和 全球禽流感疫病等身分影响，小散生息企业及生息户逐步退出商场，蛋鸡生息行业聚会度持续上升，但举座来看，蛋鸡生息行业仍 然以中小范围的生息企业及生息户为主。完好的蛋鸡产业链秘籍了从原种鸡、曾祖代蛋种鸡、祖代蛋种鸡、父母代蛋种鸡、商品代 蛋鸡到鸡蛋产物的代次繁育经由。现在，西洋发达国度的蛋鸡育种技艺相对进修，好多国内蛋鸡生息企业聘请从外洋引进祖代蛋种 鸡自行饲养。   祖代蛋种鸡的存栏量和父母代蛋种鸡的存栏量是商品代蛋鸡雏鸡供应量的先导目的。字据博亚和讯家禽坐蓐统计和产量预测 系统测算，2024 年我国父母代在产蛋鸡平均存栏约为 1205 万羽，同比下降 11.62%；后备父母代蛋鸡平均存栏 610 万羽，同比下 降 16.06%。2024 年蛋种鸡行业产能聚会度再度提高，入口祖代种源减少，种鸡企业入口父母代鸡苗私用比例大幅提高，导致举座 商场父母代鸡苗供给减少。   蛋鸡生息行业产业链上游主要为饲料供应商。字据 Wind 数据，2024 年，国内玉米现货价钱（平均价）由年头的 2564.71 元/吨 震撼下落至 2121.96 元/吨；世界豆粕现货价钱由年头的 3916.86 元/吨震撼运行，回落至 2950.86 元/吨。受益于饲料成本有所下降， 商品代蛋鸡生息企业补栏积极性有所提高，蛋鸡苗需求增多。蛋鸡苗价钱方面，2024 年，中国主产区蛋鸡苗平均价钱震撼走高， 由年头的 3.10 元/羽上升至 4.25 元/羽，平均价钱同比增长 0.15 元/羽至 3.55 元/羽，2025 年头于今，蛋鸡苗价钱仍有所上升并于相 对高位震撼。      图表 2 • 中国玉米及豆粕现货价钱走势图                        图表 3 • 中国主产区蛋鸡苗平均价走势图 贵府起原：Wind                                    贵府起原：Wind   蛋鸡生息行业产业链下贱主要为鸡蛋、副产物蹧跶商场及关系加工产业。字据中国禽业发展诠释和博亚和讯统计数据，2024 年，中国鸡蛋产量约 2941 万吨，同比增长 3.6%，其中高产配套系鸡蛋产量约 2239.06 万吨，同比增长 6.07%。2024 年，鸡蛋批发 均价为 8.21 元/公斤，同比下落 9.83%；淘汰鸡价钱 11.33 元/公斤，同比下落 3.45%；蛋鸡配合料价钱 2.77 元/公斤，同比下落 15.44%，                                                                 追踪评级诠释       |   5 蛋鸡饲料价钱下落幅度跳跃鸡蛋价钱下落幅度。据博亚和讯家禽坐蓐统计和产量预测系统的统计测算，2024 年商品代鸡苗补栏量 约 11.03 亿羽，同比增长 3.94%。字据上述补栏量测算，2024 年，中国蛋鸡行业头部三家企业（华裕农业科技有限公司、北京市华 皆峪口禽业有限事业公司和公司）算计商场占有率约 60%。中国大多数蛋鸡生息运筹帷幄者的抗风险智力弱，商场预判智力不及，常常 字据鸡蛋面前的商场行情决定补栏或空栏，这种滞后的商场行直接接导致鸡蛋价钱周期性地发生较大幅度的波动，进而影响商品 代雏鸡的销售价钱。   国内蛋鸡生息行业参与者纷乱，连年来，跟着《泥土混浊防治行动预见打算》                                  《畜禽生息禁养区画定技艺指南》等政策法例的出台 及鼓舞，各地政府部门分手“禁养区”                 “限养区”，多半生息场舍拆迁、整改，生息门槛进一步提高；各级政府荧惑畜禽生息产业健 康、快速发展，逐步建立范围化、圭臬化的高效生态生息模式。在此大布景下，领有技艺、东谈主才、资金等资源上风的范围化生息企 业，正逐步填补中小生息户退出的商场份额，改日行业资源计算将逐步向头部企业聚会，行业聚会度上起飞间较大。   此外，欧友邦家在 2012 年 1 月 1 日率先建议辞谢传统蛋鸡笼养模式，其中包括瑞士、奥地利、德国、荷兰和瑞典等欧洲福利 蛋鸡生息最初的国度，以及好意思国、澳大利亚、加拿大和新西兰等国。同期，中国脱手发展非笼养蛋鸡生息，中国连锁运筹帷幄协会发布 了团体圭臬《非笼养鸡蛋坐蓐评价指南》。非笼养蛋鸡生息将对行业发展及出口契机提供增漫空间。   跟着环保政策趋严，蛋鸡生息行业聚会度和产业化进程将同步提高。改日，蛋鸡产业有望逐步向自动化、数智化、品牌化主见 发展，绿色生息、毁灭物无害化处理技艺、蛋鸡良种繁育等均对企业的技艺水平、坐蓐范围、疫病防治以及环保要领建议了较高要 求，大型坐蓐企业行业地位有望进一步提高。 六、追踪期主要变化 （一）基础训导   追踪期内，公司动作中国首家以蛋种鸡为主业的 A 股上市公司，在运筹帷幄范围、产物性量和疫病防治方面保持一定竞争上风； 公司控股股东及本色附近东谈主无变化；过往债务践约情况雅致。   追踪期内，公司控股股东、本色附近东谈主无变化。   企业范围和竞争力方面，公司动作中国首家以蛋种鸡为主业的 A 股上市公司，其商品代雏鸡商场占有率逐年提高，已成为国 内较大的商品代蛋鸡雏鸡供应商之一。字据中国禽业发展诠释、博亚和讯和卓创资讯数据意见，2024 年，公司销售商品代雏鸡 2.28 亿羽，字据 2024 年世界商品代鸡苗补栏量 11.03 亿羽测算，世界商场占有率跳跃 20%。公司的运筹帷幄范围大致炫耀下贱大客户对于 商品代雏鸡“全进全出”的需求，减少交叉感染的同期具有一定的范围上风。2023 年及 2024 年，公司鼓舞并完成了募投模样红寺 堡忠良农业产业示范园父母代种业基地、南边种业中心一期、红寺堡祖代种业基地等模样开辟，并使用自有资金陆续开辟并投产了 红寺堡忠良农业产业示范园东岭生息基地模样、张家沟生息基地模样等，终明晰双地祖代、双区育雏的生物安全模式。   疫病防治和产物性量方面，公司罗致“聚会生息，踱步孵化”和“全网面高床平养”模式，既有用防控疫病，又提高了种蛋品 质。连年来，公司首批国度两大禽白血病净化示范场之一，首批国度级禽白血病净化场之一，通过农业农村部“畜禽生息圭臬化示 范场”   “国度级生态农场”           “国度级蜕变阐明注解践诺基地”、农业农村信息化示范基地（坐蓐型）认定，通过“蛋鸡无高致病性禽流感 小区和无新城疫小区”评估和宁夏回族自治区农牧厅“宁夏畜禽范围生息场生物安全遏抑区”认证。   专利方面，截止 2024 年底，公司领有有用专利共 37 项，其中发明专利 6 项；完成科技效用登记 7 项；讨论机软件文章权共 目《正压热回收鸡舍效用振荡》以及县域科技效用振荡模样《枸杞多糖免疫组合物提高鸡免疫力水平应用示范》。2024 年 1 月，公 司检测中心适当通过中国及格评定国度认同委员会 CNAS 认同，告捷获批 CNAS 实验室认同文凭。   字据公司提供的企业信用诠释（调解社会信用代码：91640000574864668D），截止 2025 年 4 月 22 日，公司本部不存在未结清 或已结清的热情类或不良/失约类贷款。字据公司过往在公开商场刊行债务融资器具的本息偿付记载，贯串资信未发现公司过时或 失约记载，践约情况雅致。截止 2025 年 6 月 11 日，贯串资信未发现公司本部在中国证监会证券期货商场失信信息公开查询平台、 国度工商总局企业信息公示系统、国度税务总局的紧要税收违警案件信息公布栏、最能手民法院失信被奉行东谈主信息查询平台和信 用中国查询平台中存在不良信用记载。                                                          追踪评级诠释      |   6 （二）管制水平      追踪期内，公司监事会成员无变化，部分中枢高等管制东谈主员发生变动。公司纠正部分担理轨制及王法，对公司运筹帷幄无紧要影 响。                                 图表 4       公司董事、监事及主要高等管制东谈主员变动情况              东谈主员称呼                          职位                            变动日历                            变动类型               魏晓明                          总司理                        2024 年 2 月 23 日                        解聘               孙迎春                          总司理                        2024 年 2 月 23 日                        聘任 贵府起原：公司提供      公司总司理孙迎春先生，55 岁，中共党员，1991 年于中国农业大学畜牧系动物养分与饲料加工专科，毕业后曾接事福建刚直 集团有限公司，历任生息场技艺员、场长、坐蓐部副司理、坐蓐部司理、东谈主事行政部司理、东谈主力资源部司理、营销部司理、子公司 总司理、集团家禽线肉鸡坐蓐总监、朔方区家禽线资深副总裁，时期曾出任北京华皆集团有限公司企管部部长职务；2020 年 7 月 至 2023 年 12 月，任华裕农业科技有限公司资深副总裁、常务副总裁、副董事长。 度》等管制轨制，对公司运筹帷幄影响不大。 跌价损失 1296.80 万元，中国证券监督管制委员会宁夏监管局（以下简称“宁夏证监局”）决定对公司及董事会通知杜建峰选择出 具警示函的行政监管要领并记入证券期货商场诚信档案；因上述存货跌价损左计提事项，以及公司未实时审议股权激发变更决策， 导致 2023 年多计提管制用度 639.34 万元，公司收到深圳证券走动所监管函。 （三）运筹帷幄方面      公司主营业务收入主要包括鸡产物收入和副产物收入两部分。其中，鸡产物收入占比拟大，主要来自于商品代雏鸡、商品代育 成鸡以及父母代种雏鸡的销售。2024 年，公司鸡产物收入同比增长 16.63%，主要系下贱蛋鸡苗需求攀升，鸡产物销售价钱增长所 致；副产物收入同比增长 17.74%，主要系公司鲜蛋等副产物销售扩大所致。2024 年，公司营业总收入同比增长 16.83%至 9.71 亿 元。      从毛利率看，跟着鸡产物平均销售价钱同比增长约 19.72%，以及玉米、豆粕等饲料原料价钱下降，公司鸡产物毛利率大幅增 长，带动抽象毛利率同比大幅增长至 16.48%。 百分点至 35.09%；利润总额 0.99 亿元，达到上市以来同期高位。                图表 5 • 2023－2024 年及 2025 年 1－3 月公司主营业务收入及毛利率情况（单元：亿元）        业务板块                     收入          占比          毛利率          收入           占比        毛利率         收入          占比         毛利率 鸡产物                   6.62        79.76%        -2.68%    7.72         79.58%     19.95%     3.53        89.61%        37.43% 副产物                   1.68        20.24%        15.15%    1.98         20.38%      2.94%     0.41        10.39%        14.93%         算计               8.30    100.00%         0.93%        9.70    100.00%      16.48%        3.94   100.00%        35.09% 注：余数各异系四舍五入所致 贵府起原：公司提供                                                                                              追踪评级诠释                |       7      （1）鸡产物 的坐蓐模式未发生变化，销售罗致以产定销，直销与经销款式并行。2024 年，因行业在产父母代存栏下降、种鸡企业产能聚会度 提高、延长饲养周期常态化、鸡蛋价钱高涨等身分抽象影响，公司鸡产物平均销售价钱同比高涨，商品代雏鸡产销量同比小幅下 降，板块收入同比拟快增长并终了扭亏为盈。2025 年以来，行业景气度持续提高，下贱补栏意愿增强，公司动作头部企业已投产 模样达产率大幅提高，生息智力持续开释，2025 年一季度盈利智力大幅增强。      采购方面，公司的采购内容主要包括祖代蛋种鸡雏鸡、饲料、药品、疫苗以过火他物质等。2024 年，公司采购模式较上年未 发生紧要变化。入口祖代鸡具有产能利用率高等本性，公司与全球着名蛋鸡育种企业好意思国海兰国际公司建立了永久战术联接关系， 通过代理商字据年度坐蓐预见打算进行祖代蛋种鸡雏鸡的采购。公司的饲料、药品、疫苗以过火他物质的采购由采购部门调解负责，采 购款式包括招标采购、询价议价采购和单一起原采购。公司每年制定年度采购预见打算，经过部门司理、采购部司理、分担副总司理审 核后，上报财务部门纳入预算管制；公司按月制定月度采购预见打算，每月 25 日前，物质需求部门编制《月度物质采购预见打算》，经过需 求部门司理、采购部司理、分担副总司理审核并最终细目。公司所采购饲料包括饲料原材料和制品饲料两部分，其中制品饲料为用 于喂养 1~20 日龄雏鸡的小颗粒饲料，在采购金额中占比拟小。公司采购的饲料原材料主要为玉米、豆粕以及饲料添加剂等，公司 的玉米供应商主要为宁夏左近粮商和农户，豆粕供应商主要为国表里资企业。公司疫苗和兽药的供应商包括国内、外厂商的国内经 销商，公司字据需要提前制定疫苗和兽药的采购预见打算。      采购结算方面，公司针对不同供应商选择不同结算款式。对于祖代蛋种鸡雏鸡供应商，选择先货后款的款式，最终以两边认同 的遏抑第七日祖代种鸡雏鸡存活数目动作结算依据；对于玉米、豆粕此类对资金占用较大的巨额原材料，公司一般选择先货后款的 支付款式，账期常常在原材料稽察及格入库后 7~15 天傍边；对于小品种饲料添加剂等其他产物，公司一般罗致先货后款的款式， 结算账期常常在 30 天傍边。                              图表 6 • 公司主要原材料采购情况                   模样                         2023 年                  2024 年                   采购数目（万只）                                   --                       4.69 祖代鸡                   采购均价（元/只）                                  --                     309.54                   采购数目（吨）                             125888.81               139671.44 饲料原材料                   采购均价（万元/吨）                               0.32                       0.27                   采购数目（吨）                               2127.00                    8020.90 制品饲料                   采购均价（万元/吨）                               0.40                       0.32                   采购数目（万个）                                63.37                      64.11 疫苗、药品                   采购均价（元/个）                               71.77                      67.32 贵府起原：公司提供 代蛋种鸡，2022－2023 年，受好意思国禽流感疫病影响，公司未入口祖代鸡。2024 年外洋供种陆续收复正常，公司采购祖代鸡 4.69 万 只。供应商聚会度方面，2024 年，公司上前五名供应商采购额算计为 1.77 亿元，占年度采购总额的比重为 34.15%，采购聚会度尚 可。      坐蓐及销售方面，公司鸡产物包括商品代雏鸡、商品代育成鸡和父母代种雏鸡，其中，商品代雏鸡是公司鸡收入的主要起原。 与国内其他蛋鸡企业不同，公司罗致“聚会生息，踱步孵化”的坐蓐模式。销售模式方面，公司罗致以产定销，直销与经销款式并 行，对于范围较大的蛋鸡生息企业，公司沿途罗致直销的模式进行销售，经销商过火下搭客户以当然东谈主或小范围生息场（户）为主。 结算款式方面，公司罗致预收全款、预收定金发货前付清余款、供货后有账期三种款式。对于大部分客户，公司罗致预收全款或预 收定金发货前付清余款的款式。其中，罗致预收定金发货前付清余款款式的客户广泛范围较大，按照月度或者季度在公司进行滚动 采购，回款账期平均在 1 个月之内；极少国企客户因为预收款手续办理周期较长，是以罗致供货后有账期的结算款式，账期平均在                                图表 7 • 公司鸡产物产销情况                   产物                         2023 年                  2024 年                   产量（万羽）                               24936.16                   23247.31 商品代雏鸡                   销量（万羽）                               23600.24                   22778.00                                                                   追踪评级诠释      |         8                              销售均价（元/羽）                                               2.72                                       3.20                              产量（万羽）                                                 96.39                                     198.76 商品代育成鸡                       销量（万羽）                                                 96.34                                     198.36                              销售均价（元/羽）                                              24.12                                      21.31                              产量（万套）                                                287.64                                     273.42 父母代种雏鸡                       销量（万套）                                                  3.33                                      15.74                              销售均价（元/套）                                               8.29                                      12.80 贵府起原：公司提供 产能聚会度提高、延长饲养周期常态化、鸡蛋价钱高涨等身分影响，公司商品代雏鸡销售价钱同比增长 17.65%，商品代雏鸡毛利 率增至 20.42%。公司商品代育成鸡和父母代种雏鸡销售收入占鸡收入比重较小。其中，2024 年父母代种雏鸡产量有所下降，主要 系 2022－2023 年公司连气儿两年未引进祖代鸡所致；父母代种雏鸡销量有所下降，主要系行业景气度回升，公司本身对父母代种雏 鸡需求量增多所致。2024 年，公司鸡产物举座收入同比增长 16.63%。      从销售聚会度来看，2024 年，公司对前五名客户销售额为 1.01 亿元，占年度销售总额的 10.36%，聚会度低；前五名客户中， 关联方销售额占公司年度销售总额的 2.65%。 毛利率同比上升 34.77 个百分点至 35.09%；利润总额 0.99 亿元，达到公司上市以来同期高位。受益于下贱行业景气度提高，公司 预见打算开展以主业为中心的后生鸡联接、非笼养蛋等产物销售，公司连年来完工转固的种业基地及生息基地中（父母代及商品代）， 累计销量 1.31 亿羽（上年同期为 0.82 亿羽，同比增长 60.55%），销售收入为 5.64 亿元（上年同期为 2.53 亿元，同比增长 1.23 倍）。                                             图表 8     2025 年 1－5 月公司鸡产物销售情况                                   销售数目（万羽）                               销售收入（万元）                          鸡产物销售均价（元/            月份                              当月                以前累计                当月                以前累计                           羽） 贵府起原：公司公告                                             图表 9    连年来公司开辟模样完工及达产情况                                                                                             想象产能                    2025 年 1－5     序号                模样称呼                    完工转固时候                    投产时候                             24 年达产率                                                                                             （万羽）                     月达产率                                               红一区：2022 年 7 月        红一区：2022 年 7 月                                               红二区：2022 年 9 月        红二区：2022 年 9 月                                               红三区：2022 年 8 月        红三区：2022 年 9 月              募投模样红寺堡忠良农业产业示范                  红四区：2022 年 8 月        红四区：2022 年 8 月                        园父母代种业基地               红五区：2022 年 6 月        红五区：2022 年 6 月                                               红六区：2023 年 6 月        红六区：2023 年 6 月                                               红七区：2023 年 6 月        红七区：2023 年 6 月                                               红八区：2023 年 4 月        红八区：2023 年 4 月                                                南厅：2022 年 11 月       南厅：2022 年 11 月                                                    北厅：2023 年 3 月        北厅：2023 年 3 月     现在最新财务数据为 2025 年一季报。                                                                                                 追踪评级诠释                   |        9          自有资金开辟并投产的红寺堡忠良          育雏四区：2023 年 12 月   育雏四区：2024 年 01 月          农业产业示范园东岭生息基地模样          育雏五区：2024 年 1 月    育雏五区：2024 年 6 月                                   育雏一区：2023 年 11 月   育雏一区：2024 年 02 月                                   育雏三区：2023 年 9 月    育雏三区：2023 年 9 月 注：公司的固定钞票按照用途大体不错分为以下三大类：生息用厂房、孵化用厂房及配套的辅助坐蓐设施，在生息经由中，公司需要字据生息周期及生物安全要求进行坐蓐安排， 生息场区为了炫耀生物安全管制和动物防疫的要求，淘汰鸡事业完成后需要进行鸡舍的清算、洗架、熏蒸等空舍事业（常常不低于二个月，一般为三个月），之后方可链接进行蛋 种鸡生息，空舍期会占用生息场区整个这个词坐蓐周期时候。孵化场的想象产能是按生息场区沿途满产进行配套，同期按照全年 365 天约束孵进行讨论，同期研究到孵化设备停产（停 机）检会等，本色产能也无法达到 100%立项状态。上述达产率讨论时均未研究生息生物安全空舍期。 贵府起原：公司提供      （2）副产物收入      公司的副产物收入主要来自于鲜蛋、毛蛋、无精蛋、死胎蛋等蛋品销售，难以动作蛋鸡饲养的辨别雏（包括公雏和二等母雏） 的销售，以及淘汰鸡和鸡粪等产物的销售。公司副产物结算款式为月末对账次月旬日前付款。2024 年，公司副产物收入同比有所 增长，收入占比变化不大，对公司的主营业务收入形成一定补充。 提高；公司存货盘活率和应收账款盘活率高于所选企业中位数水平，总钞票盘活率低于所选企业中位数水平，公司运筹帷幄效用目的处 于所选企业中拍浮平。                                图表 10   2024 年同业业上市公司运筹帷幄效用对比情况             证券简称               存货盘活率（次）              应收账款盘活率（次）                     总钞票盘活率（次）             民和股份                            3.39                        28.31                       0.57             益生股份                            5.24                        67.56                       0.45             仙坛股份                            6.20                        39.75                       0.72             圣农发展                            5.23                        18.37                       0.86             中位数                             5.24                        23.34                       0.65             晓鸣股份                            9.14                        30.46                       0.59 注：1. 除晓鸣股份外，以上整个上市公司主营均为肉鸡业务；2. 为了便于对比，上表公司关系数据来自Wind 贵府起原：Wind      公司关联走动对象主要为刚直投资及关系的刚直体系内各公司。2024 年，公司关联采购和关联销售占比拟小。      公司主要的关联走动对象为刚直投资股份有限公司（简称“刚直投资”）及关系的刚直体系内各公司。其中，刚直投资为公司 第二大股东，截止 2025 年 3 月底，持股比例为 12.03%，在公司董事会中领有 2 个席位。      公司的关联走动主要包括关联采购和关联销售两部分，与关联方的采购价钱和销售价钱均参照商场价钱细目。公司的关联采 购主要为向刚直投资及关系的刚直体系内各公司采购饲料等产物，2024 年，公司关联采购金额为 598.96 万元，占比很小。公司的 关联销售主要为向刚直投资及关系的刚直体系内各公司销售商品代雏鸡等产物，2024 年，关联销售金额在营业总收入中的占比为      公司商品代蛋鸡雏鸡业务较为进修；主要在建模样均已开辟结束。改日，公司将链接优化蛋种鸡产业范围，开拓产业链延迟 业务，寻求更多利润增漫空间。      经过多年发展，公司的商品代蛋鸡雏鸡业务还是比拟进修。改日，公司将链接实施“优化蛋种鸡产业范围、柔性品种和产物结 构、提高产物品性，终了可持续健康绿色发展”的举座发展战术；通过“产、采、销、研、管”一体化，合理降本增效；开展以主 业为中心的后生鸡联接、非笼养蛋、熟食动物福利产物销售、预混料坐蓐等产业链延迟业务，寻求更多利润增漫空间。公司将持续 优化关节东谈主才团队，升级激发机制，加强组织智力与系统运营智力开辟。改日，公司将保持营业总收入、产物销售数目、商场占有 率三大目的的适度持续增长，驻足国内商场，探索国际商场。                                                                                 追踪评级诠释        |        10     在建模样方面，截止 2025 年 3 月底，公司主要在建模样均已开辟结束；其中，阿拉善种鸡生息场开辟模样（初次公开刊行股 票召募模样）已变更为红寺堡忠良农业产业示范园父母代种业基地模样（一期、二期、三期），已开辟结束；阿拉善筹商范围地区 将成为公司储备模样地区。公司近期无紧要投资模样。 （四）财务方面     公司潜入了 2024 年财务诠释，信永中庸司帐师事务所（额外普通合资）对该财务诠释进行了审计，并出具了圭臬无保属意见 的审计论断；公司 2025 年一季度财务报表未经审计。 性很强。     截止 2024 年底，公司钞票以生息场等固定钞票为主，非流动钞票占比达 80.36%，钞票流动性较弱且受限比例较高。     钞票方面，截止 2024 年底，公司钞票总额较上年底增长 4.32%，公司钞票主要包括生息场等固定钞票、坐蓐性生物质产、存 货，以及公司持有的货币资金，公司非流动钞票占钞票总额的 80.36%，钞票流动性较弱。截止 2024 年底，公司货币资金有所增长， 主要系运筹帷幄回款增多所致；存货较上年底增长 45.64%，主要系上年底存货计提跌价准备 1596.15 万元，2024 年底前述存货跌价影 响减小，部分跌价准备转回，以及公司春节备货，原材料储备增多所致；固定钞票较上年底变化不大，累计计提折旧 3.88 亿元， 计提减值准备 82.43 万元，成新率一般；坐蓐性生物质产较上年底增长 6.20%，主要系公司对成永久祖代/父母代蛋鸡苗进行补充所 致。截止 2024 年底，公司受限钞票范围为 3.89 亿元，包括因借款而典质的固定钞票和无形钞票，钞票受限比例为 23.09%，受限 比例较高。截止 2025 年 3 月底，公司钞票总额较上年底增长 1.01%，钞票结构变化不大。          图表 11 • 2024 年底公司非流动钞票组成         图表 12 • 截止 2024 年底公司钞票受限情况                                                  账面价值                                         受限钞票称呼        占钞票总额比例        受限原因                                                  （亿元）                                          货币资金       0.05     0.29%   司法冻结                                          固定钞票       3.56    21.12%   典质借款                                          无形钞票       0.28     1.68%   典质借款                                           算计        3.89    23.09%     -- 贵府起原：贯串资信字据公司财务诠释整理                   贵府起原：贯串资信字据公司审计诠释整理     截止 2024 年底，跟着未分拨利润的增多，公司整个者权益有所增长，整个者权益结构安逸性较强；有息债务范围较上年底变 化不大，债务率有所下降，公司债务事业一般。     截止 2024 年底，公司整个者权益 7.82 亿元，较上年底增长 6.09%，主要系未分拨利润增多所致。其中，公司实收本钱、本钱 公积和未分拨利润分别占 23.98%、36.48%和 22.41%。截止 2025 年 3 月底，跟着未分拨利润进一步增多，公司整个者权益范围较 上年底增长 9.85%至 8.59 亿元。     欠债及债务方面，截止 2024 年底，公司欠债总额较上年底增长 2.84%，公司欠债以一年内到期的非流动欠债（占 18.98%）、 永久借款（占 27.51%）和移交债券（占 30.19%）等有息债务为主，兼有移交账款（占 6.30%）和契约欠债（占 8.59%）等运筹帷幄性 欠债。截止 2024 年底，公司移交账款较上年下面降 31.38%，主要系在建模样于 2024 年上半年完工，年底移交工程款减少所致； 跟着行业回暖，下贱补库需求增多，公司契约欠债较上年底增多 0.63 亿元；因部分永久借款诊治计入一年内到期的非流动欠债，           “晓鸣转债”转股比例较低，移交债券变化不大。截止 2025 年 3 月底，公司欠债总额和欠债结构较上年底 上述两个科目有所变动； 均变化不大。     截止 2024 年底，公司沿途债务范围较上年底增长 1.34%至 7.18 亿元，以永久债务为主。从债务目的来看，截止 2024 年底， 公司钞票欠债率、沿途债务本钱化比率和永久债务本钱化比率分别为 53.63%、47.85%和 40.64%，较上年底分别下降 0.77 个百分 点、1.14 个百分点和 4.95 个百分点，债务事业一般。                                                             追踪评级诠释          |   11             图表 13 • 公司债务事业比率及变化情况                        图表 14 • 公司有息债务结构及变化情况（单元：亿元）         贵府起原：贯串资信字据公司财务诠释整理                               贵府起原：贯串资信字据公司审计诠释整理 产减值准备对利润有所补充，利润总额终了扭亏。2025 年一季度，跟着行业景气度上升，公司营业总收入及运筹帷幄性利润大幅上升。   盈利智力方面，2024 年，受益于行业景气度回升，公司营业总收入同比增长 16.83%至 9.71 亿元，利润以运筹帷幄性利润为主，营 业利润率同比大幅回升，钞票减值转回对利润总额有一定补充。2024 年，公司钞票减值收益占营业利润的 38.49%，主要为转回上 年计提的存货减值准备，持续性弱。时期用度方面，2024 年，公司时期用度范围同比变化不大，跟着公司销售收入增多，时期费 用率有所裁减。盈利目的方面，2024 年，公司总本钱收益率和净钞票收益率分别为 5.48%和 5.73%，同比分别提高 14.01 个百分点 和 26.72 个百分点。2025 年一季度，跟着行业景气度上升，公司营业总收入同比增长 1.25 倍至 3.94 亿元，运筹帷幄性利润大幅上升， 利润总额增至 0.99 亿元。 前行动现款流转正，对外部融资需求一般。   现款流方面，2024 年，因下贱生息场（户）补栏意愿增强，公司运筹帷幄行动现款大幅净流入。公司祖代鸡、父母代鸡等坐蓐性 生物质产的采购和生息开销均计入投资行动中购建固定钞票、无形钞票和其他永久钞票支付的现款科目中，2024 年公司投资行动 现款保持净流出态势，主要系开辟生息场等在建模样干与及购买祖代鸡等永久钞票开销所致；筹资行动现款同比净流入转为净流 出，主要系公司拆开股权激发预见打算，支付附近性股票回购款等其他与筹资行动关系的现款增多所致。2025 年 1－3 月，公司运筹帷幄活 动现款保持净流入，跟着在建模样于 2024 年内完工，投资行动现款净流出量同比减少；因运筹帷幄行动回流资金较多，且抽象研究理 财、入款收益及借款成本等身分，公司在 2025 年一季度提前偿还部分借款，筹资行动现款呈净流出状态。             图表 15 • 公司盈利智力情况（单元：亿元）                            图表 16 • 公司现款流量情况（单元：亿元）        模样         2023 年       2024 年                             模样       2023 年        2024 年 营业总收入                  8.31         9.71        3.94      运筹帷幄行动现款流入小计              8.62       10.54           3.79 营业成本                   8.23         8.11        2.56      运筹帷幄行动现款流出小计              8.01        7.48           2.64 时期用度                   1.35         1.36        0.39      运筹帷幄行动现款流量净额              0.61        3.06           1.15 钞票减值损失                 -0.19        0.16        0.00      投资行动现款流入小计              0.32        0.11           0.00 其他收益                   0.05         0.05        0.00      投资行动现款流出小计              3.57        1.36           0.23 营业外收入                  0.05         0.05        0.00      投资行动现款流量净额             -3.25       -1.25          -0.23 利润总额                   -1.55        0.45        0.99      筹资行动前现款流量净额            -2.64        1.81           0.92 营业利润率（%）              0.68%       16.10%     34.86%       筹资行动现款流入小计              4.33        0.72           0.20 总本钱收益率（%）            -8.52%        5.48%            --    筹资行动现款流出小计              1.24        1.49           0.93 净钞票收益率（%）           -20.99%        5.73%            --    筹资行动现款流量净额              3.09       -0.77          -0.73 时期用度率                16.28%       14.06%      9.80%       现款收入比                 99.94%    106.96%          94.04% 注：时期用度率=时期用度/营业总收入*100%                                                           现款及现款等价物净增多额            0.45        1.04           0.19 贵府起原：贯串资信字据公司财务诠释整理                                                           贵府起原：贯串资信字据公司财务诠释整理                                                                                  追踪评级诠释              |       12 接融资渠谈。                                  图表 17 • 公司偿债目的       模样                    目的                2023 年                      2024 年                流动比率                                           74.17%                   92.46%                速动比率                                           45.62%                   63.11% 短期偿债目的         运筹帷幄现款流动欠债比                                      24.16%                   85.40%                运筹帷幄现款/短期债务（倍）                                     0.68                     1.68                现款短期债务比（倍）                                       0.80                     0.99                EBITDA（亿元）                                       0.05                     2.61                沿途债务/EBITDA（倍）                                 132.32                     2.75 永久偿债目的         运筹帷幄现款/沿途债务（倍）                                     0.09                     0.43                EBITDA 利息倍数（倍）                                   0.16                     6.98                运筹帷幄现款/利息开销（倍）                                     1.79                     8.18 注：运筹帷幄现款指运筹帷幄行动现款流量净额，下同 贵府起原：贯串资信字据公司财务诠释整理     截止 2024 年底，公司流动比率和速动比率较上年底均有所增长，跟着公司运筹帷幄现款净回流同比增长，运筹帷幄行动现款流量净额 对流动欠债和短期债务的保险进程大幅提高，现款类钞票对短期债务的保险进程也随之增强。举座看，公司短期偿债智力目的有所 提高。 和利息开销的秘籍进程均大幅好转。举座看，公司永久偿债智力目的有所提高。     截止 2024 年底，公司无对兼并范围外的担保事项。     截止 2024 年底，公司未决诉讼为与阳泉天龙生态农业有限公司（以下简称“阳泉天龙”）、阳泉市龙飞养鸡场（以下简称“阳 泉龙飞”）的买卖契约纠纷案，公司均为被告方。2024 年，阳泉龙飞、阳泉天龙分别拿告状讼，肯求法院判令公司补偿 51.03 万元、     截止 2024 年底，公司共计取得银行授信额度 7.31 亿元，剩余授信额度 3.14 亿元；公司为 A 股上市公司，具有直接融资渠谈。     公司本部为主要运筹帷幄主体，其子公司（算计 2 家）钞票范围、整个者权益、营业总收入、净利润占公司兼并口径比例相对较 小，因此公司本部与兼并报表在钞票质地、本钱结构、债务范围、盈利智力和现款流情景等方面出入不大。                    图表 18 • 2024 年公司兼并报表与公司本部财务数据比拟（单元：亿元）              科目                      兼并报表                               公司本部             钞票总额                                   16.87                               16.98            整个者权益                                       7.82                             7.81             沿途债务                                       7.18                             7.17            营业总收入                                       9.71                             9.38             利润总额                                       0.45                             0.43          运筹帷幄行动现款流量净额                                    3.06                             3.05 贵府起原：贯串资信字据公司财务诠释整理                                                                        追踪评级诠释      |       13 （五）ESG 方面   公司瞩目环境保护、绿色发展，履行动作民生企业的社会事业，处置结构和内控轨制完善。   追踪期内，公司组织完善、纠正《公司规则》《交付搭理管制轨制》《市值管制轨制》等里面附近规章轨制。2024 年，公司共 完成信息潜入业务 143 项，其中依期诠释 4 项，临时诠释 139 项。2024 年度，公司互动问答收到投资者发问数目 52 个，复兴率 会召开 15 次，监事会召开 5 次，孤独董事召开专诚会议 3 次。处置透明度进一步增强。   社会事业方面，公司屡次进行公益捐赠，截止 2024 年末，公司捐赠 52 万余只鸡，鸡粪 2000 方，帮扶难过内行及监测户 8000 余户，赞成 2 个村集体。   环境保护与可持续发展方面，截止 2024 年末，公司领有有用专利共 37 项，其中发明专利 6 项，现存科技效用登记 7 项；公 司共组织 12 次利益关系方环保相易会、20 次职工环境培训，并积极开展环维持理体系认证；加强轮回利用，公司生息共产生了 7 万余立方米的鸡粪，由第三方公司加工成有机肥后出售给左近农户，鸡粪资源化利用率 100%。 七、债券偿还智力分析   截止 2025 年 3 月底，公司刊行的“晓鸣转债”余额为 3.29 亿元。2024 年，公司运筹帷幄行动现款流入量和 EBITDA 对“晓鸣转 债”的保险进程一般。          “晓鸣转债”配置了转股价钱修正条件、有条件赎回条件等，有意于促进债券持有东谈主转股。研究到改日转股 身分，公司的债务事业可能下降，公司对“晓鸣转债”的保险智力或将增强。                            图表 19 • 公司可调遣公司债券偿还智力目的                    模样                                2024 年 待偿债券余额（亿元）                                                             3.29 现款类钞票/待偿债券余额（倍）                                                        0.55 运筹帷幄现款/待偿债券余额（倍）                                                         0.93 EBITDA/待偿债券余额（倍）                                                       0.79 注：上表中的运筹帷幄现款指运筹帷幄行动现款流量净额 贵府起原：贯串资信字据公司财务诠释及公开贵府整理 八、追踪评级论断   基于对公司运筹帷幄风险、财务风险及债项条件等方面的抽象分析评估，贯串资信细目维持公司主体永久信用品级为 A，维持“晓 鸣转债”的信用品级为 A，评级预测为安逸。                                                           追踪评级诠释   |     14 附件 1-1   公司股权结构图（截止 2025 年 3 月底） 贵府起原：贯串资信字据公司提供贵府整理 附件 1-2   公司组织架构图（截止 2024 年底） 贵府起原：贯串资信字据公司提供贵府整理                                    追踪评级诠释   |   15 附件 2-1   主要财务数据及目的（公司兼并口径）              项   目         2023 年            2024 年            2025 年 3 月 财务数据 现款类钞票（亿元）                             0.72              1.80                 2.04 应收账款（亿元）                              0.34              0.29                 0.32 其他应收款（亿元）                             0.02              0.02                 0.02 存货（亿元）                                0.72              1.05                 1.06 永久股权投资（亿元）                              --                --                   -- 固定钞票（亿元）                             11.39             11.09                10.90 在建工程（亿元）                              0.34              0.03                 0.03 钞票总额（亿元）                             16.17             16.87                17.04 实收本钱（亿元）                              1.89              1.88                 1.88 少数股东权益（亿元）                              --                --                   -- 整个者权益（亿元）                             7.37              7.82                 8.59 短期债务（亿元）                              0.90              1.82                 1.44 永久债务（亿元）                              6.18              5.35                 5.29 沿途债务（亿元）                              7.08              7.18                 6.73 营业总收入（亿元）                             8.31              9.71                 3.94 营业成本（亿元）                              8.23              8.11                 2.56 其他收益（亿元）                              0.05              0.05                 0.00 利润总额（亿元）                             -1.55              0.45                 0.99 EBITDA（亿元）                            0.05              2.61                   -- 销售商品、提供劳务收到的现款（亿元）                    8.30             10.38                 3.70 运筹帷幄行动现款流入小计（亿元）                        8.62             10.54                 3.79 运筹帷幄行动现款流量净额（亿元）                        0.61              3.06                 1.15 投资行动现款流量净额（亿元）                       -3.25             -1.25                -0.23 筹资行动现款流量净额（亿元）                        3.09             -0.77                -0.73 财务目的 销售债权盘活次数（次）                          30.42             30.46                   -- 存货盘活次数（次）                             8.94              9.14                   -- 总钞票盘活次数（次）                            0.54              0.59                   -- 现款收入比（%）                             99.94            106.96                94.04 营业利润率（%）                              0.68             16.10                34.86 总本钱收益率（%）                            -8.52              5.48                   -- 净钞票收益率（%）                           -20.99              5.73                   -- 永久债务本钱化比率（%）                         45.58             40.64                38.11 沿途债务本钱化比率（%）                         48.99             47.85                43.92 钞票欠债率（%）                             54.40             53.63                49.57 流动比率（%）                              74.17             92.46               118.60 速动比率（%）                              45.62             63.11                83.96 运筹帷幄现款流动欠债比（%）                         24.16             85.40                   -- 现款短期债务比（倍）                            0.80              0.99                 1.42 EBITDA 利息倍数（倍）                        0.16              6.98                   -- 沿途债务/EBITDA（倍）                      132.32              2.75                   -- 贵府起原：贯串资信字据财务诠释及公司提供贵府整理                                                           追踪评级诠释       |       16 附件 2-2   主要财务数据及目的（公司本部口径）              项   目         2023 年            2024 年            2025 年 3 月 财务数据 现款类钞票（亿元）                            0.71               1.78                -- 应收账款（亿元）                             0.34               0.29                -- 其他应收款（亿元）                            0.02               0.02                -- 存货（亿元）                               0.67               0.96                -- 永久股权投资（亿元）                           0.42               0.42                -- 固定钞票（亿元）                            11.25              10.97                -- 在建工程（亿元）                             0.34               0.03                -- 钞票总额（亿元）                            16.37              16.98                -- 实收本钱（亿元）                             1.89               1.88                -- 整个者权益（亿元）                            7.39               7.81                -- 短期债务（亿元）                             0.90               1.82                -- 永久债务（亿元）                             6.17               5.35                -- 沿途债务（亿元）                             7.07               7.17                -- 营业总收入（亿元）                             8.11              9.38                -- 营业成本（亿元）                             8.05               7.82                -- 其他收益（亿元）                             0.05               0.05                -- 利润总额（亿元）                             -1.55              0.43                -- EBITDA（亿元）                              --                --                -- 销售商品、提供劳务收到的现款（亿元）                   8.08              10.00                -- 运筹帷幄行动现款流入小计（亿元）                       8.51              10.33                -- 运筹帷幄行动现款流量净额（亿元）                       0.61               3.05                -- 投资行动现款流量净额（亿元）                       -3.25             -1.25                -- 筹资行动现款流量净额（亿元）                       3.10              -0.77                -- 财务目的 销售债权盘活次数（次）                         30.61              29.42                -- 存货盘活次数（次）                            9.17               9.64                -- 总钞票盘活次数（次）                           0.52               0.56                -- 现款收入比（%）                            99.67             106.70                -- 营业利润率（%）                             0.41              16.26                -- 总本钱收益率（%）                            -8.57              5.36                -- 净钞票收益率（%）                           -21.05              5.49                -- 永久债务本钱化比率（%）                        45.51              40.62                -- 沿途债务本钱化比率（%）                        48.92              47.84                -- 钞票欠债率（%）                            54.88              53.97                -- 流动比率（%）                             66.38              84.67                -- 速动比率（%）                             41.91              58.94                -- 运筹帷幄现款流动欠债比（%）                        22.25              82.16                -- 现款短期债务比（倍）                           0.79               0.98                -- EBITDA 利息倍数（倍）                       -3.92              2.15                -- 沿途债务/EBITDA（倍）                       -5.71              8.93                -- 注：公司未潜入 2025 年一季度本部财务报表 贵府起原：贯串资信字据财务诠释及公司提供贵府整理                                                           追踪评级诠释       |    17 附件 3   主要财务目的的讨论公式         目的称呼                                     讨论公式 增长目的         钞票总额年复合增长率          净钞票年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%        营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1×100%         利润总额年复合增长率 运筹帷幄效用目的            销售债权盘活次数 营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收单据+平均应收款项融资）               存货盘活次数 营业成本/平均存货净额             总钞票盘活次数 营业总收入/平均钞票总额                现款收入比 销售商品、提供劳务收到的现款/营业总收入×100% 盈利目的               总本钱收益率 （净利润+用度化利息开销）/（整个者权益+永久债务+短期债务）×100%               净钞票收益率 净利润/整个者权益×100%                营业利润率 （营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100% 债务结构目的                钞票欠债率 欠债总额/钞票整个×100%          沿途债务本钱化比率 沿途债务/（永久债务+短期债务+整个者权益）×100%          永久债务本钱化比率 永久债务/（永久债务+整个者权益）×100%                 担保比率 担保余额/整个者权益×100% 永久偿债智力目的            EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息开销           沿途债务/ EBITDA 沿途债务/ EBITDA 短期偿债智力目的                 流动比率 流动钞票算计/流动欠债算计×100%                 速动比率 （流动钞票算计-存货）/流动欠债算计×100%          运筹帷幄现款流动欠债比 运筹帷幄行动现款流量净额/流动欠债算计×100%             现款短期债务比 现款类钞票/短期债务 注：现款类钞票=货币资金+走动性金融钞票+应收单据+应收款项融资中的应收单据   短期债务=短期借款+走动性金融欠债+一年内到期的非流动欠债+移交单据+其他短期债务   永久债务=永久借款+移交债券+租借欠债+其他永久债务   沿途债务=短期债务+永久债务   EBITDA=利润总额+用度化利息开销+固定钞票折旧+使用权钞票折旧+摊销   利息开销=本钱化利息开销+用度化利息开销                                                                 追踪评级诠释   |   18 附件 4-1    主体永久信用品级配置及含义   贯串资信主体永久信用品级分手为三等九级，象征暗意为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以低品级外，每一个信用品级可用“+”“-”象征进行微调，暗意略高或略低于本品级。   各信用品级象征代表了评级对象失约概率的上下和相对排序，信用品级由高到低响应了评级对象失约概率逐步增高，但不排 除高信用品级评级对象失约的可能。   具体品级配置和含义如下表。    信用品级                              含义     AAA      偿还债务的智力极强，基本不受不利经济环境的影响，失约概率极低      AA      偿还债务的智力很强，受不利经济环境的影响不大，失约概率很低      A       偿还债务智力较强，较易受不利经济环境的影响，失约概率较低     BBB      偿还债务智力一般，受不利经济环境影响较大，失约概率一般      BB      偿还债务智力较弱，受不利经济环境影响很大，失约概率较高      B       偿还债务的智力较地面依赖于雅致的经济环境，失约概率很高     CCC      偿还债务的智力绝顶依赖于雅致的经济环境，失约概率极高      CC      在停业或重组时可取得保护较小，基本不成保证偿还债务      C       不成偿还债务 附件 4-2    中永久债券信用品级配置及含义   贯串资信中永久债券信用品级配置及含义同主体永久信用品级。 附件 4-3    评级预测配置及含义   评级预测是对信用品级改日一年傍边变化主见和可能性的评价。评级预测常常分为正面、负面、安逸、发展中等四种。    评级预测                              含义     正面       存在较多有意身分，改日信用品级调升的可能性较大     安逸       信用情景安逸，改日保持信用品级的可能性较大     负面       存在较多不利身分，改日信用品级调降的可能性较大     发展中      额外事项的影响身分尚不成明确评估，改日信用品级可能调升、调降或维持                                                    追踪评级诠释    |   19