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以下为本视频翰墨实录：

你好，接待来到《债市分析手册》，我是龙红亮。

今天思跟民众共享的是债券宏不雅利率的投资框架以及往常20年债券商场的利率精采。

最初咱们讲宏不雅利率的分析框架。债市和股市最大的一个区别在于债券商场往往是同涨同跌的，也即是说，悉数的债券，非论是国债照旧计策性银行债，利率债照旧信用债，基本上利率涨跌王人是同涨同跌的。固然这其中有一些期限和品种之间的死别，但推行上基准利率，无风险利率王人是同涨同跌的。

而股票商场却不相同，股票商场的分化十分严重。比如像2021年，新动力板块涨得十分好，但消耗板块跌得十分多。是以在债券商场中，咱们要分析宏不雅利率的走势，这是最基础的基准利率，亦然悉数这个词债券投资分析的基准。

其中，无风险利率的涨跌又是分析的重中之重。信用债收益率等于无风险收益率再加信用利差，而无风险利率的波动对悉数这个词信用债收益率起着决定性的作用。因此咱们动作债券投资者，大部分技艺王人是在分析无风险利率的涨跌。债券商场无风险利率的走势是较难分析的，但其中有一定的步调论，是以咱们必须要对举座步调论有了了的了解，这么智商纯真操纵。在这个宏不雅利率的分析框架内部，咱们准备讲这些内容。

第一，债券商场里咱们到底在赚谁的钱，这很垂危。咱们介入任何一个商场，债市，股市、期货商场，王人要知谈这个商场是零和博弈，照旧正和博弈。

第二，债券商场的参与者王人有哪些？这些玩家的资金量分袂是多大？是什么样的投履历调？所谓知彼心腹，不败之地，咱们必须要对这个商场的玩家了解了了，咱们究竟赚的是什么钱，是商场的钱，照旧走动敌手的钱。在这部安分容中，咱们也会先容债券价钱和宏不雅利率的斟酌。

第三，金融商场有哪些商场利率，这其中有哪些利率跟债券的利率是最斟酌的。

终末，悉数这个词宏不雅利率的分析框架。

最初咱们讲债券商场到底赚谁的钱。要是民众作念过时货的话，应该了解期货商场其实是一个零和博弈，严格酷爱上讲是一个负和博弈，因为有走动手续费的存在。要是对悉数这个词商场中期货走动者的盈亏情况乞降，再扣除手续费，推行上是负的。

那么债券商场和股票商场又是什么样呢？股票商场从永瞭望是正和博弈，短期有零和博弈的性质。原因在于只消经济浅薄增长，股市的永远酬报率在悉数钞票类别中是最高的。非论中国照旧好意思国，股票商场的永远酬报率在7%傍边，这7%开头于什么呢？最主要的开头即是企业基本面盈利的增长。只消悉数这个词社会的经济浅薄增长，那么上市公司的利润也在浅薄的增长，从永瞭望这两者之间是吻合的。

咱们知谈股市里有估值的变化，要是说昨年有20倍的PE，本年有40倍的PE，那悉数这个词股票的价钱就涨了一倍，但基本面可能莫得太大变化。天然从永瞭望，估值的变化是波动性的，不会一直涨到天上，也不会跌到谷底。是以要是拉长技艺来看，股市真实的永远收益开头于基本面的增长，也即是上市公司的盈利增长。

回到债市，要是在债券商场投资走动，咱们赚的又是什么钱呢？咱们最初要知谈，买入任何一只债券，最初赚到的是刊行东谈主的钱，这即是所谓的票息收入。票息收入是债券商场中最垂危的一部分。要是民众有一定的债市投资教会，可能会有这么的嗅觉，水平高的投资者和水平一般的投资者之间的方差并不大。比如年份好的技艺，有东谈主作念到了6%的年化收益率，普通投资者作念到5%年化收益率，各异并不大。但在股票商场中，好的、普通的、差的投资收益方差尽头大，好的可能赚50%，一般的可能赚10%，差的可能亏30%，这诅咒常常见的。

债市投资收益的方差彰着小于股市，最主要的原因是债券商场有定海神针——票息收入。当咱们踏入债券商场的那一刻运转，咱们就赚了刊行东谈主的钱，即票息收入。是以即使在有些情况下，债券遭逢熊市，债券商场如故有可能创造正收益，这里即是票息收入在起垂危作用。

民众不要小看票息收入，在中国130万亿的债券商场中，一半以上的比例王人在赚票息收入，也即是说以买入合手有为主。好多的保障公司会买一些永远债券，包括一些银行的投资账户，王人是债市的定海神针，买了一只债就会合手有票息到期，是不动的。债市利率的涨跌也与这类投资者无关，他们在乎的仅仅在买入债券的一刻，买入收益率是若干。这是债券商场最垂危的一块收入。

第二，咱们赚商场趋势的钱。跟着债券商场收益率的下跌，即使咱们拿着债券不动，也会被迫地创造成本利得。这在往常几年，由于中国经济的台阶式下行，我国的宏不雅利率也一直在稳妥下行。2017年最岑岭的技艺，10年期国债收益率达到4%以上，目下的10年期国债收益率只消2.7%傍边。跟着异日经济的台阶式下行，宏不雅利率可能会进一步下行。也即是说只消躺着不动，跟着债券收益率的下跌，被迫的会有一个债券商场的成本利得，这是商场趋势的钱。

第三是赚走动敌手的钱，这即是所谓的波段操作，彼此收割零和博弈。昨年下半年运转，债券商场的收益率波动王人十分低，可能一天只消1-2个bp的波动。这技艺好多投资者为了增厚收益，只可进行粗拙的波段操作。我知谈有好多投资者一天的走动量就有几十亿，主要原因在于波段操作，螺蛳壳里作念谈场。这即是所谓的赚走动敌手的钱，你赚的钱可能即是敌手方亏的钱。

第四个即是赚走动策略的钱。即使商场波动不大，通过发现一些套利契机，咱们照旧能赚到走动策略的钱，包括信用利差策略、期限利差策略、品种利差策略，还有一些骑乘策略，王人是不错通过这些策略成绩的。比如说最典型的，往常银行的二级成本债和永续债走动不活跃，跟着利率下行出现了钞票荒，这技艺有好多先知先觉的投资者大王人买入了银行的二级成本债和永续债。固然在往常这些债券的流动性十分差，但由于钞票荒的出现，民众运转追赶仅有少许的品种利差。跟着品种利差的压窄，早期买入的投资者就赚得盆满钵满。这即是赚走动策略的钱。不行说是收割了走动敌手，因为卖出的那一刻，走动敌手是招供的。

是以总结下来，悉数这个词债券商场最主要的收益是赚刊行东谈主的钱。其次是赚商场趋势简略说大的波段的钱。第三是在一些小的波段赚走动敌手的钱，彼此收割，零和博弈。终末是利用一些走动策略赚策略的钱。

要是把债券商场的技艺拉长看，非论是赚趋势的钱照旧走动敌手的钱，把商场动作一个走动敌手，其实赚的只消一条收益开头——债券刊行时的票面利率，也即是票息的钱。非论是趋势照旧走动敌手，其实王人是波段操作，也即是说存在重订价。目下的成本利得越多，异日收益率的收入就越低，这和股票商场就有点接近了，拉长看赚的即是基本面经济增长和企业盈利的钱。

这是本期课程的主要内容，咱们下期再会。

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