8月22日，私域运营SaaS惩处决议供应商Xiaoe Inc.(下称：小鹅通)递表港交所网赌游戏软件，独家保荐东谈主为中金公司。公司国内运营主体有深圳小鹅网络时期有限公司、深圳小鹅科技有限包袱公司、深圳小鹅通时期有限公司。算作中邦交互型私域运营惩处决议规模的头部企业，小鹅通在业务高增长背后仍靠近合手续失掉、流动性承压及大客户依赖、腾讯既是股东又是第一大供应商等挑战。

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累计失掉近亿，毛利率陆续擢升

天眼查线路，小鹅通缔造于2015年。招股书先容，公司是一家在私域运营规模的产物启动SaaS惩处决议供应商，赋能企业构建、运营并扩张其去中心化电商基础设施。公司基于云霄的一站式惩处决议包括电商、数字化营销及CRM三大模块，将私域运营从流量调理到客户关系治理、从营销到交易促成等全人命周期身手无缝整合为颐养系统。

据灼识掂量证实，以2024年的收益假想，小鹅通位列中邦交互型私域运营惩处决议供应商第别称，私域运营惩处决议供应商第三名。以收益权衡，小鹅通亦是往绩期间内中国前五大私域运营惩处决议供应商中增长最快的。

小鹅通的收入险些一起来自SaaS惩处决议，2022年-2024年、2025年前6个月(下称：证实期内)，该业务收入占比均跳跃99%。证实期各期，小鹅通的SaaS收入诀别为2.98亿、4.12亿、5.16亿、3.04亿，诀别占比99.7%、99.2%、99.0%、99.6%。

小鹅通示意，改日，公司将通过多维度布局进一步发展业务。一方面连接优化惩处决议并丰富用户场景，积极拓展零卖电商规模的业务，开发适配器具助力企业私域运营，并鼓吹私域掂量新业务贸易化；另一方面合手续时期革命，加大研发插足拓展AI启动自动化的智商，同期通过擢升办事智商来擢升客户黏度并扩约莫道客户群。此外，公司加速在环球扩张业务，2024年推放洋际平台eLink，还将探索政策融合与投资收购契机，多旅途为耐久增长提供救助。

合座功绩发达方面，财务数据线路，2022年-2024年，小鹅通已矣营收诀别为2.99亿、4.15亿、5.21亿；尽管营收保合手快速增长，公司证实期内仍处于失掉状态，期内失掉诀别为3399.9万、3704.8万、1508.3万；经调整净利润诀别为-2.73亿、-3147.5万、6631万。

2025年上半年，公司已矣营收、期内失掉、经调整净利润诀别为3.06亿、582.4万、5883.3万。合座来看，累计三年半的时期里，公司期内失掉达9195.4万，纯利率诀别为-11.4%、-8.9%、-2.9%、-1.9%。

证实期各期，公司的毛利诀别为1.62亿、3亿、3.89亿、2.31亿，毛利率诀别为54.3%、72.3%、74.8%、75.5%，呈现合手续擢升态势。

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净收入留存率升沉波动

小鹅通客户分为要道客户及非要道客户，要道客户是范畴健硕且具政策热切性的客户，而非要道客户则主要包括中微型企业。

证实期各期，公司领相关键客户诀别为266名、801名、1421名、1838名；每名要道客户的平均收益诀别为7.77万、10.26万、11.16万、12.82万，要道客户的收益孝顺占比诀别为7.1%、19.3%、29.9%、38.1%；净收入留存率诀别为115.9%、128.4%、117.0%、117.5%。

小鹅通指出，公司恒久通过优质产物与深度办事宝贵要道客户粘性，要道客户平均年收益合手续擢升的趋势，也体现其对公司价值的招供。面对行业竞争，公司相反化时期壁垒了了，已构建起以快速产物迭代、弹性可扩张架构、企业级安全性为三大救助的时期基础设施。公司的客户展现出强盛的留存率，2024年的净收入留存率约为117.0%，末端2025年6月30日止六个月约为117.5%。

同期，公司在招股书的风险教导中指出，现在，大部分客户均为非要道客户，其中很多客户正处于业务发展的创业阶段。公司发达受中国及环球经济景象过火对非要道客户过火用户耗尽水平的影响。中微型企业及企业家可能受到经济景象不能比例的影响。此外，中微型企业及企业家预算有限，由于经济景象，可能会遴荐将开支分派至非本公司惩处决议的面容。

小鹅通的客户主要包括互联网原生电商商家、传统线下零卖商过火他商家。证实期各期，来自前五大客户的收益诀别占比1.7%、2.5%、2.7%及1.8%，来自最大客户的收益诀别占各期总收益的0.7%、0.8%、1.0%及0.8%。

公司以为，前五大客户收入占比低，中枢因公司聚焦办事多行业、多范畴客户，隐藏粗野规模，末端2025年6月30日，订购公司一站式惩处决议的客户跳跃39180名。公司刻下客户皆集度稳健行业程序。

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腾讯既是股东又是最大供应商

小鹅通供应商主要包括云假想、软件办事过火他时期办事供应商以及营销办事供应商。证实期各期，上前五大供应商作出的采购额诀别占各期总采购额的61.8%、62.6%、64.7%、66.9%。

于往绩纪录期间，腾讯集团多少联属实体为公司的最大供应商，证实期各期，公司主要向该等实体采购云霄资源，对其的采购额诀别占总采购额的47.6%、41.7%、39.2%及42.8%。

同期，于往绩纪录期间，腾讯集团多少联属实体亦向公司购买一站式惩处决议。该等交易乃于正常业务经由中按刚正原则进行，已参考及稳健可资相比产物及办事之市集价钱及要求。

可见，腾讯与小鹅通的业务来回密切。2020年，公司完成来自腾讯的融资；2021年，公司完成由腾讯领投的融资。股权结构方面，腾讯合手有小鹅通16.82%的股份，为最大外部股东。

此外，小鹅通首创东谈主鲍春健曾于2006年7月至2015年3月期间在腾讯担任数据中心总监，厚爱数据中心业务及正常治理；现任首席时期官王铁波也有腾讯责任经验，其于2004年6月至2017年2月期间担任腾讯科技(深圳)有限公司基础架构团队成员。

小鹅通先容到，公司与腾讯保合手耐久邃密融合，往绩纪录期内主要向其采购云霄资源，合座价钱处于合理水平。交易乃于正常业务经由中按刚正原则进行，已参考及稳健可資比較产物及办事之市集价钱及要求。

末端终末实质可行日历，首创东谈主、控股股东及最终戒指东谈主鲍春健总共戒指公司股东大会上一起投票权的44.92%，其中包括：(1)由鲍春健戒指的公司Bagbao Holding Limited合手有的19.60%，及(2)由鲍春健戒指的雇员合手股有计划合手股平台Xiaoe Tech Holding Limited合手有的25.32%。

高管薪酬方面，扩充董事、首席财务官(CFO)兼联席公司通知周世坤2016年加入集团，2021年12月起担任集团CFO，厚爱集团财务、投资及老本市集行为。证实期内，周世坤的年度总薪酬诀别为1191.7万、1926.2万、2021.6万、994.7万，首创东谈主鲍春健总薪酬诀别为188.4万、183.2万、167.5万、104.1万。

小鹅通指出，公司开拓了步履的薪酬治理体系，合座薪资水平参考市集可比公司情况制定，且设有薪酬委员会，厚爱统筹治理团队薪酬的设定与调整，确保薪酬决策科学、合理，稳健行业老例与公司发展需求。中枢高管团队对公司发展理念高度认同，且公司开拓了相识的东谈主才引发与留存机制。通过股份引发有计划等多种样式蛊惑及遮挽主要东谈主员及雇员。

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有计划现款流波动大，钞票欠债率超400%

尽管功绩改善，小鹅通仍靠近较大的流动性压力。证实期内，公司的流动欠债总和诀别为22.6亿、23.13亿、24.48亿及24.18亿，流动欠债中，可换股可赎回优先股诀别为18.64亿、18.76亿、19.48亿、17.99亿。

归拢时期，小鹅通的流动钞票总值诀别为4.29亿、3.56亿、5.31亿及5.8亿；流动欠债净额一直为负，诀别为18.31亿、19.56亿、19.18亿、18.38亿；流动比率诀别为0.19、0.15、0.22及0.24。

证实期各期，公司的非流动钞票总值诀别为3933.4万、1.34亿、7076.1万、2761.4万；非流动欠债总和诀别为1.01亿、1.14亿、9385.5万、9729.1万。各期，钞票欠债率诀别为503.81%、494.43%、472.88%、414.01%。

证实期内，小鹅通有计划行为产生的现款流量净额诀别为-1.76亿、3018.3万、1.08亿、715.9万；各期末，现款及现款等价物诀别为4158万、1.33亿、6870.1万、1.33亿。

小鹅通以为，公司连年功绩发达向好，盈利端合手续优化，有计划行为现款流相通肃肃，合座稳健耐久发展政策。现在公司现款现款流梗概为后续一段时期的研发、销售及上市掂量责任提供救助。公司将通过合手续扩大收益基础、深切客户关系及阐扬营运效益，同期加大对科技、东谈主才及革命的插足等政策举措，已矣耐久可合手续发展。

知名天神投资东谈主、网经社电子商务研究中心特约研究员郭涛以为，小鹅通以“器具+办事+生态”构建私域运营闭环，整合电商、营销与CRM模块，隐藏流量调理-用户千里淀-复购裂变全链路。但公司颓势也不可残酷，领先是生态依赖风险，业务高度绑定微信生态，政策调整可能冲击办事相识性；其次是合规隐患，平台商户曾因诞妄宣传、罪犯荐股被监管处罚，耗尽者投诉量居行业前哨，品牌声誉受损；另外，竞争壁垒待强化，有赞、凡科等竞品通过品牌蔓延切入讲授赛谈，可能挤压市集份额。总体样式适配私域运营趋势，但需均衡生态依赖与合规风险。

郭涛指出，小鹅通改日需应答多重挑战，第一，市集竞争加重，垂直SaaS竞品(微乐播、倍效直播、星炎云直播、微赞、保利威、知博云等。)通过品牌蔓延霸占市集，可能稀释份额；第二，时期依赖风险，过度依赖第三方云假想供应商(前五大供应商采购占比超60%)，成本议价智商弱，供应中断或成本上涨可能冲击办事相识性；第三，合规压力，7月央视曝光私域直播坑老骗局，坐法分子通过微乐播等私域直播器具进行愚弄；客户获得成本上涨，市集填塞下新客户获得难度加多，需通过AI器具、数据分析办事革命保管ARPU增长；第四，政策变化，数据安全、苦衷保护律例趋严，可能加多合规成本。

合规有计划方面，2023年11月，深圳小鹅通时期有限公司因未尽到平台治理义务被深圳市市集监督治理局罚金5万。

小鹅通示意，公司高度心疼合规治理责任，已完成该事项的整改，并加强了对平台商家的天禀审核与正常监管，实时发现与处理掂量违法行径。公司将恒久遵守合规有计划、高质地发展理念，全力鼓吹IPO进度，收受市集及社会各界的监督。

此外，天眼查还线路，末端9月11日网赌游戏软件，深圳小鹅网络时期有限公司共有40条公法案件，其中87.5%的案件身份为被告，近五年内25%的案件年份为2022年，占比最高。